È probabile che il contesto macro nel 2023 rimanga difficile per il debito dei mercati emergenti, soprattutto nella prima metà dell’anno. Tuttavia, i venti contrari affrontati da questa asset class – inflazione, inasprimento monetario, politica cinese zero-Covid e crescita debole – potrebbero stabilizzarsi e diminuire nel corso dell’anno. Una riduzione dei rischi macro-globali creerà alla fine un ambiente favorevole per la performance degli asset obbligazionari, compreso il debito dei mercati emergenti.
Venti contrari riflessi dai prezzi
Con venti contrari per il debito dei mercati emergenti (EMD) già ben prezzati e se e quando la Fed si concentrerà sul sostegno all’economia statunitense in rallentamento, i mercati emergenti dovrebbero registrare buone performance. Questo, tuttavia, potrebbe avvenire nella seconda metà del 2023 piuttosto che nella prima metà, o addirittura nel 2024.
L’attenzione si sta ora spostando sul rallentamento della crescita globale e in particolare degli Stati Uniti, soprattutto nella prima metà del 2023. Ci sono chiare indicazioni che gli Stati Uniti stanno rallentando. L’Europa è già probabilmente in recessione e le prospettive della Cina rimangono incerte tra l’allentamento delle politiche e la volontà del governo di mantenere le restrizioni anti-Covid. Il rischio politico rimane persistente.
L’incertezza sulla possibilità che la Cina scelga di porre fine alla sua politica zero-Covid offusca anche le prospettive per il prossimo anno. Le aspettative sono basse, ma un’inversione di tali politiche potrebbe fornire un significativo potenziale di rialzo per la crescita e le materie prime nel 2023, se si verificasse.
Anche la crescita dei mercati emergenti sarà probabilmente sotto pressione nel 2023, ma dovrebbe sovraperformare quella dei mercati sviluppati. È probabile che l’inflazione degli emergenti raggiunga il picco all’inizio del prossimo anno e lo ha già fatto in diverse economie. Come nei mercati sviluppati, i tassi negli emergenti sono sensibili a qualsiasi segnale di ribaltamento dell’inflazione, offrendo ampie opportunità di differenziazione tra Paesi nei mercati dei tassi in valuta locale. Manteniamo una prospettiva costruttiva per le materie prime per il 2023, anche se prevediamo un calo rispetto ai massimi senza precedenti del 2022.
È probabile che i default sovrani persistano nel 2023, ma il mercato sta scontando più insolvenze di quanto previsto e la maggior parte dei titoli di Paesi con un rischio di credito elevato sono già scambiati a livelli molto preoccupanti.
Le valutazioni dei mercati emergenti offrono buoni punti d’ingresso
I mercati obbligazionari globali sono stati colpiti duramente nel 2022 e gli emergenti non hanno fatto eccezione, con il calo più forte mai registrato. Ciò è stato in gran parte dovuto al sell-off delle obbligazioni statunitensi, che hanno registrato anch’esse il maggior calo di sempre. Ciò ha lasciato un’asset class che, sebbene con dei rischi, ora offre valutazioni che consideriamo estremamente interessanti e un cuscinetto significativo contro l’aumento dei rendimenti. Se si escludono gli abissi della crisi finanziaria del 2008, il carry per il credito sovrano degli emergenti è ai livelli più alti degli ultimi vent’anni.
Ritorni attesi interessanti
Su un orizzonte di un anno, prevediamo che il debito sovrano dei mercati emergenti in valuta forte e locale offrirà rendimenti intorno all’11-15%, con una baseline del 13%. In nostro scenario presuppone una stabilizzazione dei titoli del Tesoro Usa in un contesto caratterizzato da un rallentamento degli Stati Uniti e da una certa compressione degli spread nei mercati emergenti. Prevediamo Treasury Usa a 5 e 10 anni in un range del 3-3,5%, con uno scenario centrale del 3,25%. È probabile che gli spread sovrani degli emergenti si restringano di 25-50 punti base e prevediamo che le valute dei mercati emergenti contribuiranno per il 3-5%.
Su un orizzonte di un anno, prevediamo un rendimento lordo dei titoli corporate dei mercati emergenti del 10-15%, ipotizzando una riduzione degli spread societari degli emergenti di 25-50 punti base e titoli del Tesoro Usa a 5 anni in un intervallo compreso tra il 2,75 e il 3,25%, e dato un carry class di attività del 7,6%.[1]
I principali rischi e opportunità per ciascuna sottoclasse del debito dei mercati emergenti saranno guidati dall’evoluzione dei Treasury statunitensi, dall’economia cinese e dal livello di insolvenze (per il debito dei mercati emergenti in valuta forte e per la disinflazione dei mercati emergenti), dalla traiettoria del dollaro Usa e dal differenziale di crescita dei mercati emergenti rispetto alle economie sviluppate per l’EMD in valuta locale.
[1] Gli scenari presentati sono una stima della performance futura basata su prove del passato su come varia il valore di questo investimento e/o sulle attuali condizioni di mercato e non sono un indicatore esatto
